文：向善财经 作者：刘能

(资料图片仅供参考)

2022年12月15日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）宣称，历史首次完成对中概股底稿审查。也就是说，此前被列入退市清单的中概股未来或将消除退市风险。

不到一周的时间，量子之歌成为新阶段美股的“探路者”，火速提交招股书，冲刺纳斯达克。据天眼查APP显示，量子之歌在今年1月25日IPO上市，成为2023年首家登陆美股的中国公司。

显然，作为财商教育领域企业，量子之歌也在尽可能通过资本市场的动作，为投资者展示自身的“财商”。就像近期量子之歌发布的2023财年第三季度财报，也成为了投资者洞察量子之歌“财商”水平的重要途径。

净利润难扭亏，商业模式的“锅”？

从股价变化情况来看，在发布财报之后的时间，投资者对量子之歌的表现并不满意。

在发布财报之后的第二天，量子之歌收盘下跌9.74％，报价9.08美元，市值5亿美元，盘中股价一度大跌14％触及8.65美元。这意味着，投资者似乎并不认可量子之歌这份财报，原因何在？

据财报数据显示，量子之歌2023财年第三季度收入为人民币8.07亿元（合1.175亿美元），较截至2023年6月30日的财年第二季度（“2023财年第二季度”）增长2.6％，较截至2022年6月30日的财年第三季度（“2022财年第三季度”）增长16.8％。

营收来看，虽然环比增长不到3%，但量子之歌仍然保持着增长态势。不过从净利润来看，量子之歌却难掩颓势。在2023财年第三季度，量子之歌净亏损2270万元，相较于2023财年第二季度的4140万元人民币的净亏损，收窄了45.3％。

而在2022财年第三季度，量子之歌的净利润为10万元人民币，同比来看，仍未扭亏。2023年作为疫情结束之后的复苏伊始，量子之歌的表现却没有达到投资者期望中的复苏程度，这或许是其股价大跌的最重要原因。

在向善财经看来，量子之歌净利润之所以表现较差，原因在于受到了销售费用的拖累。

量子之歌的营业成本并不高，在2023财年第三季度仅为1.01亿，同比2022财年第三季度甚至下降了11.55%。量子之歌在财报中表示，这主要是由于公司优化运营实现了更好的成本管理，导致劳动力外包成本下降980万元人民币(合140万美元)，员工成本下降880万元人民币(合130万美元)。

这让量子之歌具备令人羡慕的高毛利特征。数据显示，量子之歌在2023财年第一季度、2023财年第二季度、2023财年第三季度的毛利率分别为88.62%、87.38%、87.48%。

如果从费用来看，量子之歌的营销、行政、研发三项主要费用都面临一定程度的增长，并且成为了量子之歌净利润转正的重大阻碍。数据显示，在2023财年第三季度，量子之歌的营销费用为6.31亿元，同比2022财年第三季度4.93亿元的销售和营销费用，增长高达28.16%；一般及行政费用为4831万，同比增长37.43%；研发费用为4960万，同比增长4.86%。

可以发现，量子之歌的费用主要集中于营销领域，一般及行政费用虽然增长幅度同样不小，但基数较小，营销也较小。如果营销费用同比没有较大增长幅度的情况下，量子之歌的净利润将有很大可能扭亏为盈。

当然，营销费用的投入并非一点用处也没有，在线学习的行业特征决定了该赛道必须投入大量的营销费用保证获客，这在曾经的K12教育上早已得到了证明。

数据显示，量子之歌在2023财年第三季度的注册用户总数从2022年3月31日的4890万增加到约8630万，增长了76.5％。付费学习者从上一财年同期的约20万增加到2023财年第三季度的约40万。

但令人疑惑的是，在量子之歌发布上市之后的首次季度报告时曾表示，截至2022 年 12 月 31 日，量子之歌付费学习者同比增长 33.3% 至约 40 万人。这意味着，在量子之歌2023财年第三季度的付费用户数量似乎并未有任何变化。

财商教育是“好生意”吗？

情商、智商都为大众所熟知，而财商在国内绝对是一个新鲜事物。谁能想到，培养财商、做理财教育也能成为一门赚钱的好生意，让“送水人”一脚跨过资本市场的大门。但财商教育赛道一定就是个好行业吗？

对于投资人来说，好行业必须符合两个标准：第一，市场需求是否足够大；第二，市场需求能否爆发。

有报告数据显示，预估中国成人财商教育市场规模将会在2021年达到381.80亿元人民币。在理财产品不断丰富、投资门槛逐渐降低、投资者教育稳步推动的背景下，中国成人财商教育行业预计将在2025年达到615.55亿元人民币规模。

从市场需求规模来看，财商教育的百亿市场并不算小，但是对比整体成人教育市场的规模，则显得有些“微不足道”。根据《2021成人教育行业趋势洞察报告》显示，2020年成人教育市场规模突破了1.1万亿大关，在2022年就已经达到1.3万亿元，万亿市场与百亿市场之间的差距还是较大的。

从成人教育的市场增速来看，财商教育赛道的增速还算不错，但在接下来不确定性较强的大环境下，量子之歌仍然存在增速受阻的风险。财报显示，量子之歌2023财年第三季度的金融知识课程收入减少将近5,400万元人民币。

首先，理财本身就存在风险，尤其是在当下大环境，投资面临的不确定性更高，投资需谨慎而为。因此，消费者的理财意愿大都有所减弱。

其次，量子之歌主要通过9.9元等低价理财课对理财小白进行获客转化，这意味着其付费用户主要来源于下沉市场。当前就业压力较大，下沉市场用户提升自身的需求，也必须放在生存需求之后。

最后，人工智能的飞速发展，对理财知识、理财教育的普及也起到了推动作用。

据了解，ChatGPT已经可以通过分析国内外金融市场动态和行业趋势等各项数据源，为用户提供理财建议和投资指导。此外，ChatGPT还可以根据用户的收入、支出、储蓄和投资状况，制定财务规划和理财计划。当然，目前这仍然存在一定风险性。

实际上，成人教育单细分赛道天花板不高已成为共识，很难支撑头部成人教育企业的持续扩张。因此，业内玩家大多选择跨赛道发展。即便是中小型企业，也往往选择进入各种细分赛道多线发展。

也就是说，虽然量子之歌从理财教育切入，但是“一条腿”走路终究难以长久。从量子之歌的动作来看，显然也意识到了自身的不足，成立了启牛学堂、千尺学堂、讲真等多个平台。

其中，启牛学堂提供的是从小白到进阶的一站式理财知识课程；千尺学堂主打艺术培养、兴趣学习等，课程包括钢琴、美术、国画培训，主打中老年市场；讲真标榜个人价值提升平台，目前课程主要帮助用户提升短视频变现能力。不过各个细分赛道间差距较大，其他细分领域短时间内仍难以成长起来，而且会产生高昂的成本负担。

需要注意的是，从收入构成来看，量子之歌甚至开始面向B端提供服务，但同样还未崛起。

量子之歌的收入分为个人在线学习服务收入、企业服务收入、其他服务收入三类。据2023财年第三季度财报显示，量子之歌的收入个人在线学习服务收入、企业服务收入、其他服务收入分别为7.25亿元、8110万元、140万元。

在向善财经看来，成人教育分为两大类，量子之歌可以有选择性的深耕。

其中一类是刚性成人教育。如考公、考教师资格证等，用户对自身规划、未来发展有着确定目标，学习更具备刚性，付费更具确定性；另一类是非刚性成人教育，如理财知识、音乐绘画等素养类课程，用户学习选择具有较大随机性，中途放弃学习的概率也更高。

因此，量子之歌在发展非刚性成人教育的同时，也可以选择性关注一些刚性成人教育细分赛道，从而提升自身在成人教育领域的发展潜力以及抗风险能力。

当然，我们也不能否认量子之歌在理财知识普及上所做出的贡献。在基础财商课程下，用户可以学到不少之前没有接触过的理财小知识，这些对于用户来说起到了普及金融知识的作用，性价比高，也比较实用。也希望量子之歌能够在未来为国内财商教育贡献更多力量。

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